比特币自 5 月重新测试其 200 日移动平均线、该均线附近约为 $82,000 以来，已下跌约 6%，此前它在 11 月首次跌破该指标。尽管出现这种拒绝走势，研究与经纪公司 K33 的分析师仍坚持认为，2 月约 $60,000 的底部仍代表本轮周期的最大回撤。重新测试引发了关于是否还会出现进一步下行的争论，担忧当前走势可能类似于 2014、2018 和 2022 年最终导致创出新低的反弹。然而，K33 研究主管 Vetle Lunde 认为，当前模式与先前周期存在显著差异，这一观点得到衍生品数据的支持，显示“独特的悲观情绪”，以及更接近 2025 年 3 月和 4 月等强势时期的机构资金流动模式。
当前周期显示出与此前熊市不同的模式
根据 K33 的分析，当前比特币价格走势在结构上与历史周期存在差异。自 11 月跌破 200 日移动平均线到 5 月重新测试之间，比特币度过了 189 天——明显长于 2014、2018 和 2022 年周期中观察到的 96 天、132 天和 85 天。
在这段延长时期内的价格表现也偏离了历史先例。在这 189 天区间内，比特币仍处于超过 20% 的下跌之中，这与 2014 年和 2022 年的正回报形成对比；2018 年的回撤更浅，约为 8%。此外，200 日移动平均线在 2026 年呈走低趋势，而在先前那些年份则是上行。
Lunde 在报告中写道：“过去的反弹恢复得很快，重建了风险偏好与杠杆，并为推动下一段更低的下行创造了条件。当前这种缓慢磨底并没有做到这一点。”
K33 用于跟踪衍生品数据的框架显示，情绪模式更接近 2025 年那样的强劲修复期，而不是过去熊市反弹期，这也强化了该机构的判断：2026 年可能会发展为一场更温和的熊市，而 2025 年的牛市则更为激进。
机构资金流显示防御性布局
防御性布局不仅体现在价格走势上，也体现在机构资本流向。根据 Q1 13F 披露的数据，机构参与者减少了 26,733 BTC 的比特币敞口，而散户参与者则增加了 19,395 BTC。
据 Lunde 称，Millennium 和 Jane Street 等三角中性（delta-neutral）公司贡献了大部分被削减的机构敞口。他将这一下降归因于压缩加密收益、显著的波动性，以及在伊朗升级之后替代大宗商品市场所带来的机会。
在距美国现货 ETF 推出已过去 600 个交易日的情况下，比特币交易所交易产品录得自推出以来第 9 大的连续 5 天资金净流出——使该事件落在资金流日的后 1.5% 分位。这发生在比特币价格接近 BTC ETF 的平均成本基准时。
K33 发现：价格接近成本基准与资金流出强度之间存在相关性。在比特币跨越成本基准的周里，出现“资金流入后 5% 分位”的概率会升至 10.2%；当比特币在成本基准附近交易且偏离不超过 5% 时，该概率上升至 16.1%。相反，当比特币交易价格比成本基准高出超过 15% 时，“后 5% 分位”的概率仅为 3%。
Lunde 指出：“当 BTCUSD 收盘价接近其成本基准时，出现大额净流出日要常见得多。我们将其归因于市场参与者试图避免亏损，或在经历深度回撤之后将损失控制在更小范围内。”
