开场
据周五公布的一份命令称，美国证券交易委员会已批准纳斯达克的提案，允许在费城证券交易所加速上线以现金结算的比特币指数期权。合约将使用 QBTC 这一交易代码，并与纳斯达克比特币指数挂钩；该基准指数追踪 CME CF 比特币实时指数的万分之一（one one-hundredth）。此次批准为传统衍生品交易者寻求敞口于比特币现货价格清除了一个重要的监管步骤；不过在美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）授予豁免救济之前，该产品仍无法开始交易，因为在 CFTC 的管辖下，比特币被视为商品。
SEC 批准了什么？
这些合约是与纳斯达克比特币指数挂钩的欧洲式期权。该参考指数每 200 毫秒更新一次，使用来自主要加密货币交易所的数据。
SEC 的批准并不允许立即开始交易。由于在 CFTC 的管辖下，比特币被视为商品，这些合约仍需要来自美国商品期货交易委员会的豁免救济。
这种结构为交易者提供了一种在不使用比特币现货 ETF 期权或持有标的资产的情况下获得比特币期权敞口的方式。它也为加密定价与受监管的美国期权市场再增加了一道联系，纳斯达克以及其他交易所运营商一直在努力扩大与数字资产挂钩的产品的准入范围。
QBTC 期权将如何运作？
QBTC 期权是现金结算合约。到期时，持有人获得的是比特币现货价格与执行价之间的差额，而不是接收比特币或比特币 ETF 的份额。该结构消除了实物交割，并避免因提前行权带来的分配风险，因为这些期权是欧洲式期权，意味着只能在到期时行权。
SEC 的命令规定最低交易增量为 $0.01。同时设置了每一方 24,000 份合约的持仓限额。该机构表示，该限额相当于比特币未偿还供应量的约 0.12%。
该设计将 QBTC 与现货比特币 ETF 的期权区分开来。ETF 期权与基金份额挂钩，而纳斯达克的产品则直接与指数挂钩。对交易者而言，这意味着其对比特币参考价值的价格敞口更为清晰；不过，结算仍取决于已获批准的指数编制方法和市场规则。
该产品可能会受到做市商、对冲基金、机构交易者以及寻求对比特币波动进行明确定义风险敞口的更成熟散户投资者的欢迎。它也可能有助于深化围绕比特币的上市衍生品活动，超越期货和与 ETF 挂钩的产品。
为什么 CFTC 仍然重要？
剩余的 CFTC 步骤反映了美国对加密资产的分裂式监管处理。比特币被广泛视为商品，从而使许多衍生品相关问题落在 CFTC 的权限之下。SEC 可以批准证券交易所的交易规则变更，但当合约所参照的是商品指数时，CFTC 仍扮演角色。
CME 集团自 2020 年起提供比特币期货期权。该集团在 10 月的一封评论函中主张，这些合约属于 CFTC 的专属管辖权。SEC 在其命令中回应了这一问题，援引《多德-弗兰克法案》第 717 条，并表示 SEC 与 CFTC 之间的共享管辖并不新鲜。
SEC 写道：“委员会与 CFTC 之间的共享管辖概念并不新鲜”，并举例说明诸如混合掉期（mixed swaps）和证券期货等既有案例。
监管机制之所以重要，是因为上市的比特币产品越来越多地跨越不同机构的监管边界。现金结算的指数期权既可以在证券交易所交易、又可以参照商品，并为已经使用 ETF、期货和期权市场的投资者服务。这种交叉使得审批流程比产品发起方希望的更为缓慢。
这对美国加密市场结构意味着什么？
这一批准符合 SEC 在主席 Paul Atkins 领导下对加密监管立场的更广泛变化。该机构已从前一届政府启动的多项偏执法导向的行动中转向，并呼吁为数字资产市场制定更清晰的框架。
该机构还在准备一项创新豁免，这可能允许在去中心化加密平台上以区块链为基础交易代币化的上市公司股票，即使不获得被追踪公司的同意。该努力仍与纳斯达克期权的审批是分开的，但两者都指向：一个更愿意将加密活动导入正规市场渠道的监管者。
对纳斯达克而言，QBTC 的批准有助于在机构需求正在从现货敞口扩展之际，扩大该交易所集团在加密衍生品方面的雄心。现货比特币 ETF 为直接价格敞口提供了一个受监管的准入入口。期权和指数类产品则进一步补充了对冲、波动交易以及结构化策略工具。
对更广泛的市场而言，CFTC 的步骤将决定时间节点。SEC 已经打开了大门，但在第二家监管机构采取行动之前，交易无法开始。届时之前，QBTC 仍是一个“已获批但尚待上线”的产品，也是美国加密市场结构通过层层递进、逐机构作出决定来推进的又一个例子，而不是通过单一统一的规则手册。
投资者要点
SEC 的批准拓展了受监管的比特币衍生品业务链条，但在 CFTC 给予豁免救济之前，该产品仍未完成。对投资者而言，关键问题不仅是获批本身，还包括两家监管机构在市场监管方面能否迅速达成一致。
