盈利后，微软股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

微软__MSFT__于4月29日发布了其财年第三季度财报。以下是晨星对微软财报和股票的看法。

微软的关键晨星指标

• 公允价值估算

  ：$600.00

• 晨星评级

  ：★★★★★

• 晨星经济护城河评级

  ：宽

• 晨星不确定性评级

  ：中等

我们对微软第三季度财报的看法

微软第三季度业绩超出预期高端。以固定汇率计算，收入同比增长15%，达到829亿美元，接近指导的高端817.5亿美元，而运营利润率为46.3%，也接近指导的高端46.1%。

为何重要： 从多个方面来看，业绩依然表现良好，主要数字超出我们对收入和利润的激进预期。所有三个业务部门都超出指导的高端。关键是，我们看到Azure在传统和人工智能工作负载方面都表现出色。

• 短期需求指标依然强劲。除OpenAI外，商业预订以固定汇率同比增长7%，包括OpenAI在内则下降6%。剩余履约义务增长99%，达到6270亿美元，其中约25%将在未来12个月内确认。
• 对Azure AI服务的需求激增，这是一个长期利好。虽然Azure仍然容量有限，但传统和AI工作负载都表现强劲。Azure本季度的增长为39%，超过指导的37.5%，而资本支出增长84%。

核心结论： 我们维持微软宽护城河的公允价值估算为每股600美元，同时上调增长预期，但考虑到更多Azure资本支出，利润率有所下降。该股仍是我们的顶级推荐之一。

展望未来： 第四季度指导略低于FactSet共识预期，但与我们的模型一致，包括收入870亿美元，运营利润率44.1%，中位数每股收益4.18美元。关键点是未来三个季度计划投入1900亿美元资本支出。

宏观视角： 我们认为业绩符合我们的长期假设，核心在于混合云环境的扩展、AI的普及以及Azure。我们的增长预期主要围绕Azure、Microsoft 365 E5迁移和Power Platform的 traction。

微软的公允价值估算

凭借其五星评级，我们认为微软的股价相较于我们长期公允价值估算的600美元被严重低估。这意味着到2026财年的企业价值/销售倍数为14倍，调整后的市盈率为39倍。我们模型预计未来五年收入的复合年增长率约为13%，包括动视收购。

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经济护城河评级

总体而言，我们给予微软宽护城河，主要源于转换成本，网络效应和成本优势为次要护城河来源。根据公司的不同业务板块，我们认为生产力与业务流程以及智能云部门已获得宽护城河，而更偏个人计算的部门则应为狭窄护城河。我们相信微软的护城河可能使公司在未来20年内实现超越资本成本的回报。我们将微软的生产力与业务流程部门、智能云部门和更偏个人计算的部门评为宽护城河，基于转换成本和网络效应。我们不认为微软Surface或微软Bing搜索引擎拥有护城河。

了解更多关于微软的经济护城河。

财务实力

我们认为微软具有出色的财务实力，源于其强大的资产负债表、不断增长的收入和高且不断扩大的利润率。截至2025年6月，微软拥有950亿美元的现金及等价物，负债430亿美元，净现金为510亿美元。毛杠杆率为0.3倍，基于2025财年的EBITDA。我们的基本假设是，收入将以健康的速度增长，主要由Azure公共云采用、Office 365的升级销售、AI的应用以及更广泛的数字化转型推动。我们预计未来几年利润率将进一步改善。过去三年，自由现金流利润率平均接近30%，我们预期会逐步提升。

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风险与不确定性

我们将微软的不确定性评级定为中等。公司面临的风险在不同产品和业务板块中各异。过去30年在客户端-服务器架构中的高市场份额意味着大量高利润收入面临风险，尤其是在操作系统、Office和服务器方面。微软迄今在不断变化的技术环境中成功增长收入，并在将现有工作负载迁移到云端和吸引新客户到Azure方面都取得了成功。AWS已占据市场主导地位，Azure紧随其后，但两者被视为明确的领导者。这是一个快速发展的市场，微软必须不断调整产品、增加解决方案，并与以激进定价策略建立业务的公司竞争。

虽然我们不认为存在重大ESG风险，但注意到微软在招聘软件工程师方面面临激烈竞争，同时也存在数据中心潜在数据泄露的风险。

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MSFT看涨者观点

• 公共云被广泛认为是企业计算的未来，Azure是领先的服务，有助于首先向混合环境演进，然后最终到公共云环境。
• 微软365通过向更高价位的存货单位进行升级销售持续受益，客户愿意为更好的安全性和Teams电话支付更多，预计这一趋势将在未来几年持续。
• 微软在多个领域（操作系统、Office）拥有垄断般的地位，成为推动Azure增长的现金牛。

MSFT看跌者观点

• 订阅转型的势头正在放缓，尤其是在Office，这通常被视为成熟产品。
• 微软在移动端缺乏重要的存在感。
• 微软在其主要增长来源（尤其是Azure和Dynamics）中并非领先者。

本文由Jillian Moore整理。