避风港还是高风险？解码比特币的不稳定市场角色

主要观点

• 自伊朗冲突开始以来，比特币上涨了17%，摆脱了去年科技股的相关性，并且表现优于黄金。
• 加密货币与股票的相关性不稳定，在市场压力时期会上升，削弱了其多元化的优势。
• 由于缺乏明确的估值模型，比特币仍然由流动性、资金流动和不断变化的叙事驱动。

比特币在资产配置中存在身份危机。多年来，这种货币被视为在动荡中有用的投资组合多元化工具，部分原因在于其“局外人”历史。然后，在2022年和2025年的某些时期，比特币几乎与科技股同步交易，在华尔街术语中被视为“风险资产”。但当伊朗战争爆发时，比特币上涨，即使投资者纷纷撤出股票和黄金。

在其历史上，比特币曾被描述为黄金的数字替代品、通胀对冲、分散投资工具和流动性代理。对一些观察者来说，伊朗战争爆发后比特币的反弹再次强化了其作为避风港的地位。但即使投资者认为战争正朝着解决的方向发展，比特币仍在上涨，并与股票一起回归风险资产。最新的事件也表明，比特币仍在寻找自己的身份。它是避风港、风险资产，还是完全不同的东西？

比特币相关性之谜

最新数据显示，比特币与传统资产的关系极不稳定。一个关键概念是相关性——证券在多大程度上以相似或相反的方向变动。相关系数为1意味着两个投资总是同步变动，相关系数为-1意味着总是相反变动。相关系数为0表示没有相关性。

截至2026年，比特币与全球股票的相关性大约在0.5左右，远高于2020年前的常态，后者通常接近0。但也远高于2023年的0.11。这表明其与更广泛市场风险的联系在增强。然而，这种关系远非恒定。

“使用多年度的每周数据，传统资产的相关性大约在20%或以下，”WisdomTree数字资产研究总监Dovile Silenskyte表示，该公司销售基于加密货币的交易所交易基金。然而，在压力时期，这种关系会破裂。“在日常层面，比特币可以并且确实会随着风险资产同步变动，尤其是在流动性收紧时。这并不是多元化的失败，而是全球流动性在短期内主导所有资产的反映，”她说。

例如，去年四月初，美国总统特朗普宣布关税后，比特币在一周内大幅下跌12%。这一下跌与美国股市，尤其是科技股的抛售同步发生，投资者迅速退出股票和比特币，进行全球避险。类似的模式也发生在2021年底至2022年，当时美联储加息，乌克兰战争爆发。

然而，虽然比特币在过去市场不确定时期与科技股相关，但这并不意味着这种相关性是稳定的。根据CME集团董事兼经济学家Mark Shore博士发表的一项研究，2014年1月至2025年4月期间，比特币与纳斯达克-100指数的60天滚动相关性在-0.5到0.8之间，“在过去五年中，通常保持在0.0-0.6的较高相关范围内。”

该研究还指出，从更长的时间跨度来看，比特币可能看似无相关，但当流动性收紧、波动性上升时，它倾向于与股票同步变动，至少在短期内如此。

比特币还能多元化投资组合吗？

这让投资者意识到，通常被宣传为比特币的多元化优势，可能在最需要它们的时候变得不那么可靠。

随着比特币和其他加密货币变得更加主流，它们作为投资组合多元化工具的价值在下降。“虽然与大多数其他主要资产类别的相关性在绝对值上仍然较低，但近年来呈逐步上升趋势。因此，不能保证增加加密货币会改善投资组合的风险调整后回报，尤其不像过去那样明显，”Morningstar的投资组合策略师Amy Arnott写道。

21Shares宏观经济学主管Stephen Coltman表示，在完全风险规避的环境中——当投资者只追求最安全资产时——比特币不太可能幸免。他还指出，广义加密市场比去年秋季抛售前（比特币暴跌30%）更健康，杠杆更少，机构参与度增加。

比特币也不是防御性资产

“‘投资组合对冲’的说法站不住脚，”WisdomTree的Silenskyte说。“比特币不是防御性资产，不应被定位为如此。”她表示，少量配置比特币可以改善长期投资组合的效率。“历史上，即使是1%–2%的配置（大致中性市值）也能增强风险调整后的回报。”但“这种好处来自收益的分散，而非下行保护。期待比特币缓冲亏损的投资者会失望。”

Bitwise欧洲研究主管André Dragosch表示，虽然比特币作为对标普500的对冲“较差”，但“在美国10年期国债的下行风险方面，它是更优的对冲工具。因此，在这方面，比特币可以作为投资组合保险，而不是对冲股票风险，而是对冲债券风险。”